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1月份 海外精選研究報告電子報 1. Are Financial Crises Alike? (金融危機是否相似？) Dungey, Mardi；Fry, Renee；González-Hermosillo, Brenda；Martin, Vance；Tang, Chrismin
本文思考是否可建立單一模型，適用於傳染效應跨越國界和資產類別的各次危機，以研究金融危機是否相似。本研究含括的金融危機，有1998年下半年長期資本管理公司破產及俄羅斯金融危機、1999年初巴西金融危機、2000年網絡泡沫、2001年至2005年阿根廷金融危機，以及2007年以來美國次級抵押和信用貸款危機。本文自1998年至2007年新興市場和已開發市場中，採用每日股票和債券收益資料，進行實證分析，結果顯示金融危機確實非常相似，因為所有金融危機與股票債券收益在統計學上都有重要關聯。但是，關聯的強度則因不同危機而異。在俄羅斯 /長期資本管理公司危機時，危機散布傳染的渠道十分廣泛，但在接下來的各次危機中，傳染渠道則較不重要；直至次貸危機，傳染情形再次蔓延猖獗。
(資料來源：International Monetary Fund) 2. After the Crisis：Lower Consumption Growth but Narrower Global Imbalances? (危機後是否出現消費低成長但全球收支不平衡縮減現象？) Mody, Ashoka and Ohnsorge, Franziska
本文估計G7經濟體之消費動態，並特別重視面對不確定性時如何採取預警措施。本文發現短期內，持續之所得不確定性，將顯著減緩消費成長，因此G7經濟體之消費無法推動全球成長之復甦。各國消費減緩步調及時機之差異，對全球收支不均的演變特具意義。美國失業率正在急遽上升，其財富損失之範圍度較其他G7國家都大，因此美國儲蓄率相對上揚將有助於減少國際收支不平衡。但是如果美國提早復甦，將使這種縮減很快消失。此外，經濟與金融波動度及人口結構上之長期差異，才是收支不平衡的重要成因，並且很快就會顯現出來。
(資料來源：International Monetary Fund) 3. Sovereign Default Risk and Private Sector Access to Capital in Emerging Markets (新興國家主權債務違約風險如何影響其民間融資) Das, Udaibir S.；Papaioannou, Michael G. and Trebesch, Christoph
國家主權債務違約風險「由上而下」的外溢效果，可能會在新興市場中對民間造成嚴重後果。本文使用廠商個體資料的數據，在31個新興市場經濟體中，分析這些外溢效果的影響。針對主權風險，我們評估其如何影響企業取得國際融資，尤其是在外部信用(貸款和發行債券)和股票發行等形式上。本研究首先分析1980年代和1990年代之間，主權債務危機的衝擊。接著檢視在1993至2007年間，其他衡量主權風險的變數如主權債券利差及主權信用評等，如何提供解釋。整體而言，我們發現國家主權債務違約風險，對於私部門之資金取得，無論在國外公債或股票上來說，都是一重要的影響因素。我們還發現，國家風險的危機處裡模式至關重要，且國家主權債務違約對於民間債權人的不利影響，更甚於官方債權人。
(資料來源：International Monetary Fund) 4. Macrofinancial Linkages of the Strategic Asset Allocation of Commodity-Based Sovereign Wealth Funds (商品基礎主權財富基金之策略性資產配置與總體金融之關連) Brown, Aaron；Papaioannou, Michael G. and Petrova, Iva
本文分析以商品為基礎之主權財富基金，其投資策略與該國總經體系之關連。本文檢視若干與主權財富基金之策略性資產配置有關之基本總體金融指標，包含政府預算赤字、貨幣政策，及匯率波動。根據簡單型馬可維茲模型架構，其將主權財富基金所面臨之特定目標與限制，以及該國之特性與總經弱點(尤其是與商品價格及潛在負債相關)加以整合，藉此得出一套策略性資產配置。在選擇主權財富基金之策略性資產配置之時所應用的資產負債法則，亦可同時評估該策略性資產配置是否考慮到該國特殊風險與弱點，以及該資產配置之目標與總經限制是否相符。另外，本文亦論及許多用以決定策略性資產配置模型的分析與實證，以及金融危機之重大影響。
(資料來源：International Monetary Fund) 5. The Role of Central Bank Transparency for Guiding Private Sector Forecasts (中央銀行透明度如何左右民間預測) Michael Ehrmann, Sylvester Eijffinger and Marcel Fratzscher
文獻上普遍認為，由於資訊之取得及處理需要成本，經濟個體對未來的預期，往往存在著昂貴的差異。要改善這些分歧的預期，中央銀行地位相當重要。本文以12個先進國家央行透明度之代理變數，從大量資料中進行實證分析。希望了解提昇央行的透明度，對於主要經濟指標之專業預測，是否能夠降低其分歧程度。研究發現，不論是數量化通膨目標之發布、各種傳播形式或是出版央行對通膨及所得之預測，在降低各方預測分歧程度上，央行透明度確實有顯著且強勁之影響。這樣的效果有其極限，因為提昇透明度的邊際報酬呈現遞減，也讓本文發現，一般大眾對於通膨預期之分歧程度，並不受到央行透明度之左右。
6. A Brief Review & Introduction to Practiced Islamic Banking & Finance (簡要回顧並介紹伊斯蘭金融) Shaikh, Salman
本文主要探討伊斯蘭金融現況，以及公司財務主管於企業融資時可選擇之方案：如(1)以租代買(2)先租後買(3)股權模式如收益共享和委託投資；(4)遞減型合夥(5)先付款後交貨及(6)訂購。同時探討另一資金來源，為儲蓄者透過金融中介機構所提供之融資資金，如(1)無息貸款(2) 收益共享及(3)委託投資。本文同時提供伊斯蘭財務管理的簡要會計表格說明、免息融資、免息融資的操作方式及其利弊、伊斯蘭金融中中央銀行的角色，公開市場操作、銀行間同業貸款及伊斯蘭金融的貨幣市場。
(資料來源:Munich Personal RePEc Archive) 7. Analysis of Stock Screening Principles in Islamic Mutual Funds Industry (伊斯蘭共同基金產業選股標準之探討) Shaikh, Salman
伊斯蘭股票投資的基本原則是，市價應高於每股之淨流動資產。這樣或許讓人以為，他們不投資在高流動性的企業。企業之債權人通常偏好較高之流動及速動比率，但是股東們卻不希望見到公司流動性過高。過度的流動性顯示閒置資金過多，未曾充分投入於營運之中。企業在獲利性與流動性之，必須做出取捨。在開發中國家裏，就實質面而言，約當現金及有價證券報酬率是負的。
如果企圖以付利債務來融通部份資產，則有另一標準加以規範，那就是付利債務不得超過40%。債務融資具有雙刃之特性，高負債企業在景氣時可以放大報酬，但在衰退時卻會喪失動力甚至破產，致使股東及債權人都蒙受其害。債務融資也是零和遊戲，股東或債權人中總有人損失。但是權益融資讓企業在景氣時報酬正常，在衰退時也能存活。在其中企業流動性不會被利息負擔拖垮，因為自發性費時在總營業費用中比例不高。
(資料來源:Munich Personal RePEc Archive)
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台灣金融研訓院圖書室 |