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2月份 海外精選研究報告電子報 (由消費金融普查看最近三次衰退中之美國家庭財務) Kevin B. Moore and Michael G. Palumbo
依據美國國家經濟研究局之報告，2007年底開始的經濟衰退，比起1990年7月及2001年3月的兩次衰退，不但在程度嚴重得多，在時間上也明顯較長。此次衰退與前兩次之主要差異在於，消費者支出與自用住宅投資自2007年底滑落之程度，亦即家庭部門領先總體經濟活動萎縮的程度。本文採用聯邦準備局對消費金融之普查所得家庭單位資料，比較本次與前兩次衰退，歸納出導致家庭部門財務困難的三個因素。第一是房價的下跌既深且廣，嚴重侵蝕許多屋主的房屋權益與淨值。第二是由於中等收入家庭比以前持有更多的企業股票，在股市下跌時損失之市場價值更多。第三是在2008-09衰退之初期，中等收入家庭較過去舉債更多，因此整體金融脆弱度也更高。
(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 2. Constant Proportion Debt Obligations: A Post-Mortem Analysis of Rating Models (固定比例擔保債券：評等模型之事後分析) Michael B. Gordy and Sren Willemann
固定比例擔保債券特性複雜，並且易受市場波動影響，被視為信用市場中財務工程過度使用的典型。本文以固定比例擔保債券作為個案研究，探討評比複雜結構性商品時之模型風險。本文指出在2007年底的企業信用違約交換市場中，標準普爾和穆迪所使用之評等模型，原本可能對的投資等級的實際利差水準─雖然與2002年時相當，指派極低之實現機率；對於2008年第一季實際利差水準，原本也會被指派到微乎其微的機率。如果評等模型曾對這些高利差水準，給予較高之實現可能性，那麼固定比例擔保債券永遠無法取得投資級的地位。總結來說，在複雜金融商品的評等上，與處理信用風險模型上，市場受到了很大的教訓。
(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 3. Inflation Targeting and the Crisis: An Empirical Assessment (以實證評估通貨膨脹目標及金融危機) Carvalho Filho, Irineu E.
本文評比各國之通膨目標，在當前的金融危機中之表現，期盼以歸納後之事實，引導並推動日後的研究。本研究發現，自2008年8月起，實施通膨目標之國家，透過較大幅度的調降名目利率，使該些國家之實質利率遠低於其他國家。這些國家不但比較不需面對通縮的隱憂，其實質匯率在大幅貶值也未引發市場對風險之看法。本研究也從些許證據發現，實施通膨目標國家在失業率上表現較佳，其中先進者更擁有相對上強勁之工業生產績效。最後，本研究更發現，先進之通膨目標實施國家，比起不實施之國家，有較高的GDP成長率；但在新興國家或全樣本中，卻並未發現這樣的差別。
(資料來源：International Monetary Fund) 4. Lessons and Policy Implications from the Global Financial Crisis (全球金融危機之課程與政策啟示) Claessens, Stijn; Dell'Ariccia, Giovanni ; Igan, Deniz ; Laeven, Luc
當前發生的全球金融危機之成因，除了過去金融危機發生之共通因素，也增添了新的因素。此次金融危機突顯了金融規範與基礎建設之不足，特別是忽略金融機構對整體系統影響之重要性、系統性風險與其傷害之評估，以及處理問題金融機構的解決策略。此次金融危機全球性顯示，全球金融市場整合後好處雖不少，卻也可能產生重大風險，導致廣泛的實質經濟後果。本文建議，國際金融市場基礎建設需要深度改革，確保持續整合金融市場之穩定性。
(資料來源：International Monetary Fund) 5. Risk and the Corporate Structure of Banks (風險與銀行的公司結構) Dell’Ariccia, Giovanni ; Marquez, Robert
我們發現，當銀行在開拓新市場時，選擇成立之公司結構，取決於不同之風險根源。以子公司結構進入，面對經濟風險時可獲較大保障，因為子行僅負有限責任。然而，相較於分行，子行較易暴露於資本沒收之風險之中。因此，當沒收風險高於經濟風險時，以分行為基礎的結構，優於以子公司為基礎的結構，反之亦然。對外投資之銀行，若能做好跨國風險掩護，而且風險訂價精準，則可降低兩種結構之差異。此外，進入之公司結構，也影響銀行承擔風險的能力，以及分支機構的大小。
(資料來源：International Monetary Fund) 6. Do Currency Fundamentals Matter for Currency Speculators? (貨幣基本面影響貨幣投機嗎?) Nozaki, Masahiro
貨幣基本面影響貨幣投機嗎?答案似乎是肯定的。本文針對「貨幣利差交易」，與「基本面操作法」─做多(放空)被低估(高估)之貨幣，比較其投資策略之差異。利差交易擁有高額風險調整後報酬，但受制於「崩盤風險」。相反地，基本面策略之風險調整後報酬較低，但較不須擔心崩盤風險，因為崩盤風險與向基本面之修正相吻合。在最近的全球金融危機中，基本面策略之表現，尤其優於利差交易。根據上述結果，本文針對貨幣市場之可能騷動，提出若干早期警訊指標。
(資料來源：International Monetary Fund) 7. The Role of Central Bank Transparency for Guiding Private Sector Forecasts (中央銀行透明度如何左右民間預測) Michael Ehrmann, Sylvester Eijffinger and Marcel Fratzscher
文獻上普遍認為，由於資訊之取得及處理需要成本，經濟個體對未來的預期，往往存在著昂貴的差異。要改善這些分歧的預期，中央銀行地位相當重要。本文以12個先進國家央行透明度之代理變數，從大量資料中進行實證分析。希望了解提昇央行的透明度，對於主要經濟指標之專業預測，是否能夠降低其分歧程度。研究發現，不論是數量化通膨目標之發布、各種傳播形式或是出版央行對通膨及所得之預測，在降低各方預測分歧程度上，央行透明度確實有顯著且強勁之影響。然而這樣的效果有其極限，因為提昇透明度的邊際報酬呈現遞減，也讓本文發現，一般大眾對於通膨預期之分歧程度，並不受到各種央行透明度指標之左右。
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台灣金融研訓院圖書室 |