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4月份 海外精選研究報告電子報 1. Fear of fire sales and the credit freeze (資產賤賣與信用凍結的憂慮) Douglas W Diamond and Raghuram G Rajan
藉由關閉或再注資來整頓衰弱的銀行，並將壞資產從資產負債表移除等措施，是否需在金融危機當中進行？亦或等到危機結束後再做處理？本文作者認為，資產受損銀行在危機仍在進行時，強制處分資產，將導致流動性不佳的資產價格下跌至沒有任何處分利益的價格。但預期未來潛在資產賤賣行為，擁有現金的買方將有動機減少其定期貸款部位，而持有現金以獲得未來預期較高的報酬率，此將導致信用創造功能因此減少。此乃金融危機仍在進行時，仍須進行銀行系統整理行為的一項原因。本文討論金融危機銀行各種資產整理方式，並分析其成本與利益。
(資料來源：Bank For International Settlements) 2. Financial intermediation and the post-crisis financial system (金融中介及危機後金融體系) Hyun Song Shin
證券化是為了分散信貸風險，讓更適合的人承擔該風險。事實上，證券化似乎已將風險，集中於金融中介機構本身。本文以會計架構來評估金融體系中證券化對金融穩定性的影響。若證券化導致金融中介鏈延長，則風險將集中在金融中介機構並對金融體系穩定性造成傷害。擔保證券是不屬於上述規則的證券化商品之一。我針對反週期資本要求之作用進行討論，西班牙方式的統計會減緩延長金融中介鏈所形成的傷害。
(資料來源：Bank For International Settlements) 3. Illiquidity and all its friends (流動性停滯及其衍生問題) Jean Tirole
最近的金融危機，主要是因市場嚴重缺乏流動性。本文回顧我們對流動性低停滯已知及未知議題，也探討其相關因素，如市場停頓、賤價求售、金融傳染、財務危機及政府紓困等。本文首先說明，為何單一統計數字無法凸顯流動性問題。然後指出，如果資本適足率業已法定，流動性也應納入監管體系。本文接著指出，市場失靈的原因，不是金融實力缺乏，就是因為逆選擇，並與資產負債管理和資訊蒐集息息相關。另外也探討，何種經濟動力，造成對系統風險及其影響的爭論。本文最後以總體經濟角度，探討總合流動性之短缺，並分析市價基礎會計及資本適足性，如何反映資產價值。結論認為應實施流動性準備、貨幣性紓困以及再資本化，並善用其政策組合，以維護總體審慎之金融監理。
(資料來源：Bank For International Settlements) 4. Tips from TIPS : The informational content of treasury inflation-protected security prices (通貨膨脹保值債券要點：通貨膨脹保值債券價格所含括的資訊內容) Stefania D'Amico, Don H. Kim, and Min Wei
通貨膨脹保值債券的殖利率是由名目殖利率加上相同時間週期的通貨膨脹率，也因為如此，通貨膨脹保值債券成為了市場上判斷通膨預期時的有用工具。在本篇研究當中，我們指出近來通貨膨脹保值債券流動貼水大量的增加，實證方法是透過使用多變數無套利結構模型，並且以名目和通膨債券的殖利率、通貨膨脹率，以及利率的調查預測來進行估計。忽視通膨保值債券流動貼水的結果，會導致反直覺的通膨預期和通膨風險貼水判斷，並且對於通膨保值債券的定價產生很大的誤差。相對而言，考量通膨保值債券流動性則有助於對相關變數形成較佳的估計，這樣的做法也同時會顯示出通貨膨脹保值債券流動貼水低盪徘徊了多年後，近來變得較高(~ 1%)，此一結果也合乎市場上對於通膨保值債券市場規模成長以及流動性條件改善的認知。最後，我們的研究結果也指出，在考量了通膨保值債券市場的流動性因素後，通膨保值債券背後所反映的通膨率的變動，對於我們要找出實質殖利率、預期通貨膨脹，及通膨風險貼水等，都提供了相當有用的資訊。
(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 5. Cross-border financial surveillance : A network perspective (跨國金融監理：一個網絡的觀點) Espinosa-Vega, Marco and Sole, Juan
一個有效的跨國金融監理機制需要去監測相關直接與間接的系統聯繫。本文介紹了網絡分析如何透過一些選樣國家模擬其銀行系統遭遇不同的信用和資金運用之衝擊時所作出顯著的貢獻。接著，我們證明引入風險轉移可以修正整個金融系統的風險狀況，從而提出一個更完整豐富的模擬演算法，能夠對風險轉移做出解釋。最後，我們討論一些模擬上的侷限性如何反映現有的訊息和數據的差距，而審視這些不足的地方可以增強跨國金融風險資料的蒐集和分析。
(資料來源：International Monetary Fund) 6. Regulatory capital charges for too-connected-to-fail institutions : A practical proposal (對問題金融機構加重監管資本的務實建議) Chan-Lau, Jorge A.
最近的金融危機再度顯示，金融系統中的系統風險，主要來自各機構過度相依。本文針對金融機構的連動程度，提出務實的方法，以加重監管資本之要求。換句話說，加重部份取決於金融機構對系統風險的增額影響。資本加重計算，可以發揮深遠的效果；不但就過度依賴系統的機構，內化其外部性效果，也可鼓勵經營者強化機構財務穩定性，更可讓金融產業避免高同質化與交易對手過度集中。
(資料來源：International Monetary Fund) 7. Determinants of china's private consumption : An international perspective (中國大陸私部門消費之決定因素：國際觀點) Guo, Kai and N'Diaye, Papa M'B. P.
本文使用中國大陸經濟數據及他國經驗，以評估影響大陸國民所得當中，有關私部門消費之主要因素。結果顯示大陸之私部門消費並無特別不同。然而，應如何解釋相關控制變數是相當困難的，尤其是該國服務業就業狀況及金融發展皆屬低度，且實質利率亦偏低，上述變數實迥異於其他國家之歷史經驗。相關結果顯示，若能提升該國家戶所得及服務業就業人口，以及發展資本市場，包括利率自由化及創造另類存款機制，都可能形成影響大陸消費之最主要因素。其他機制尚包含提升家戶所得，及減少家戶之個別風險(如改善醫療照護及退休金體系)亦扮演重要角色。
(資料來源：International Monetary Fund) 8. Credit conditions and recoveries from recessions associated with financial crises (信貸條件與從金融危機的經濟衰退中復甦) Kannan, Prakash
從導因於金融危機的經濟衰退中復甦往往是緩慢的。在本文中，我們提出證據，強調信貸條件是一個重要制約復甦速度的因素。特別是，運用產業數據，我們發現，在復甦的過程中，依賴外部資金較多之產業成長速度相對較慢。且基於考量公司規模，不同金融危機之定義，以及企業和政府之利差等因素，其他的檢定亦支持此一發現。此外，我們發現在金融摩擦較為嚴重的次產業，成長效果更有顯著的不同。
(資料來源：International Monetary Fund)
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台灣金融研訓院圖書室 |