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5月份 海外精選研究報告電子報 1. Attributing Systemic Risk to Individual Institutions (系統性風險來自於個別金融機構) Nikola Tarashev, Claudio Borio and Kostas Tsatsaronis
維持金融穩定之總體審慎監理程序，需要運用工具，找出系統性風險來自哪個金融機構。利用源自賽局理論的概念，本文提出一套具有特色的歸納方法。它結合目前廣泛使用的風險衡量工具，藉由加總個別金融機構對系統風險之影響，可以準確地度量全系統之風險，同時能夠容許風險模型中之潛在的不穩定。我們將此方法應用至數個實例，並針對具有系統性影響的因子，如規模大小、機構風險組合內容及承受共同風險因素之能力等，解釋其間之交互作用。此外，我們也說明，如何應用此一方法，調控總體審慎監理之資本規則。
(資料來源：Bank For International Settlements) 2. Credit Where None Is Due? Authorized User Account Status and "Piggybacking Credit" (沒有到期壓力的融資：特許帳戶予與借殼信用) Robert B. Avery, Kenneth P. Brevoort, and Glenn B. Canner
循環信用帳戶用戶可在戶名下，指定若干‘特許使用人’，在使用該帳戶時無需支付任何費用。聯邦準備銀行依據B法規，於1974年實施了信用機會平等法，要求用戶須將配偶特許使用人之資訊，向信用資料單位申報，並以供貸方審核信用記錄。通常貸方向信用資料單位提供資料時，會包括該用戶之所有特許使用人，但並不註明是配偶與否。因為信用評分模型無法加以分辨，便會對所有特許使用人一視同仁。所以，如果能附加在一個信用良好的老帳戶下，做個特許使用人，就可以改善個人的信用評分，增加取得融資的機會，或降低融資成本。所謂的‘借殼信用’，便因此而產生。在借殼信用安排中，個人可以藉由付費方式，‘租用’某一帳戶之信用記錄，成為該帳戶之特許使用人。本文對特許使用人如何影響個人信用記錄，以及該現象在人口分布上之重要差異，率先提供了廣泛的研究。本研究發現，對於信用記錄稀少或短暫的個人，‘借殼信用’確實可以改善信用評分。本研究也針對從信用評分系統中去除特許使用人的做法，探討其對個人信用評分之影響。研究結果顯示，在系統中去除此類資訊，對信用評分影響不大，但會降低信用模型的預測能力。
(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) (美國金融統計與金融危機：哪裡對了、哪裡錯了以及該如何改善?) Matthew J. Eichner, Donald L. Kohn, and Michael G. Palumbo
引發2008與2009年金融危機的，雖然都是新的商品與交易，但是助長其形成的主因，卻與歷次危機大同小異。許多大型金融機構往來密切，營業競爭的壓力，使它們過度利用財務槓桿，又積極涉險。由於倚重短期資金融通長期投資，使得所有大型金融機構綁在一起，深陷在沒有流動性的部位之中。可以想見在金融危機中，金融監管及政府機構們，對於金融系統中緊要且常見的核心弱點，都希望儘早掌握警訊。誠然，資料與分析上的盲點，與推昇金融風險的“影子銀行系統”，不無關聯。雖然廣泛的及時資訊有其必要，但對於早期預警制度之建立，資料蒐集僅為其中一環而已。更重要的是，要改變使用資料的方式。應該將現有辨識性之總體資料分析，與應用高度專門性資訊之說明性分析加以整合，並應一併探討各種金融商品與交易型態。本文認為，若不對第一層訊號另作處理，只單純標示出第二層訊號，並不會產生作用。我們可以輕易的發現，不當的資料處理方式，只會在不對的地方找尋弱點。當注重總體或個體的監管者聚焦錯誤時，更會引導市場走向新的盲點。本文認為，早在金融危機發生之前，這樣的盲點便已在累積風險。
(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 4. Sovereign Spreads : Global Risk Aversion, Contagion or Fundamentals? (主權利差為何變動：全球風險趨避，金融感染，或是經濟基本面?) Caceres, Carlos, Guzzo, Vincenzo and Segoviano Basurto, Miguel A.
在過去一年中，歐元區的主權利差呈現前所未有的波動。本文探討這些劇變有多少是反映在全球風險趨避上，又有多少是在國家風險的變化上？它們是直接來自惡化的基本面、抑或是間接來自於他國主權債信的波及？本文分析顯示，在危機發生之初，全球性風險恐懼的飆升，是影響主權利差的主要原因；國家風險因素則在後來的發展上，越來越顯重要。所謂的風險擴散來源也在改變：當初，風險來自於受金融危機衝擊較大的國家，如奧地利、荷蘭以及愛爾蘭等；而最近對歐元區公債造成壓力的，卻是希臘、葡萄牙以及西班牙等國。大家關注的焦點，已從短期的再融資風險，移轉至長期的財政續航力之上。本文結論認為，債務延續能力，以及對於主權資產負債之適當管理，是防止主權風險危及全面金融穩定的必要條件。
(資料來源：International Monetary Fund) 5. Should Larger Reserve Holdings be More Diversified? (外匯存底增加時應注意分散嗎？) Roland Beck and Sebastian Weber
過去10年以來，全球國際外匯存底總量顯著增加，加上2008年至2009年金融危機期間外匯存底之使用，再次引起最適外匯存底之分析，特別是面臨資本突然外流之國家。目前文獻較少注意最適外匯存底之組成，更少同時討論最適水準及其組成。作者觀察近期之發展後認為，雖然通常大家相信，外匯存底越高，組成就應更加分散，以降低持有外匯存底的機會成本；但是，不這麼做，可能也不是壞事。應不應該增加分散程度，要看外匯存底增加的原因為何。本文根據20國資料，估計決定各國外匯存底之幣別組成之因素，並說明各國外匯存底累積之動機，如何影響這些決定因素。與近期研究外匯存底水準文獻相近，本文發現預防動機是各國增加外匯存底的主導因素，然後再依該因素將外匯存底之分配到安全的貨幣。本文一方面發現，外匯存底配置受預防動機影響，也發現微弱證據顯示，其他因素主導的外匯存底增加，也會更使其組成更為分散。
6. Substitution Between Domestic and Foreign Currency Loans in Central Europe. Do Central Banks Matter? (中歐地區本國貨幣和外幣貸款的替代效果：央行扮演重要角色？) Michał Brzoza-Brzezina, Tomasz Chmielewski and Joanna Niedźwiedzińska
本文針對貨幣政策，分析其對銀行業放款之影響，尤其是當外幣計價放款活躍於金融市場，而且本幣及外幣放款有替代性時。本研究結果顯示，在四個最大的中歐國家區域內(捷克、匈牙利、波蘭及斯洛伐克)，本幣及外幣放款間之替代性確實顯著且強勁。所以緊縮性貨幣政策導致本國貨幣放款的減少，同時也加速了外幣計價的放款量的增加，使得各國中央銀行的任務愈來愈艱鉅。
(資料來源：International Monetary Fund) 7. A Framework for Assessing Systemic Risk (評估系統性風險之架構) Dijkman, Miquel
當金融危機發生之時，各國政府多半傾向積極的推動公共紓困措施，但卻可能對道德危機及市場紀律有負面效果。使用公款的紓困措施，最好是限於與系統性風險相關之危機，例如嚴重到足以影響實質經濟面之金融體系震盪。本文提出「系統性風險評估架構」，並陳述其主要特性。讓肩負金融危機管理責任之主管機關，在危機發生之時運用此簡單分析架構，評估何種危機程度足以引發系統性風險。
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台灣金融研訓院圖書室 |