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6月份 海外精選研究報告電子報 1. Central Bank Co-Operation and International Liquidity in the Financial Crisis of 2008-9 (2008-9金融危機期間的央行合作與國際流動性) William Allen and Richhild Moessner
始於2007年8月的金融危機，模糊了貨幣政策與金融穩定的界限，也使央行重新採取實際性的國際合作，本文即解釋上述事件如何演變。此次金融危機期間，央行國際合作之主要創新措施，為透過雙邊央行換匯機制，提供國際流動性之緊急準備，形成互聯之換匯網絡型式。作者討論換匯機制建立的原因，並根據國際清算銀行國際銀行統計，計算國家獲得換匯額度的機率，以測度國家特性的流動性短缺。作者據此發現美元、歐元、日幣與瑞士法郎的顯著關係。作者也討論換匯額度減緩特定貨幣短缺的角色與有效性、擴大換匯額度的央行擠兌風險，以及緩和流動性壓力的效用極限。作者判斷，各國政府與央行的國際流動性政策，將在信用危機中提供最後融通的效果
(資料來源：Bank For International Settlements) 2. China's High Saving Rate : Myth and Reality (中國的高儲蓄率：迷思與現實) Guonan Ma and Wang Yi
從許多面向來看，中國的高儲蓄率，像是歷史的經驗、國際上的標準，以及經濟模型的預測。此外，平均儲蓄率隨著時間不斷地上升，而且大部分的增加都發生在2000年代，也使得總合的邊際儲蓄傾向超向50%。中國與世界上其他國家之差異在於，總合儲蓄的逐漸增加，最主要反應在三個部門(公司部門、家計部門及政府部門)的高儲蓄率上。此外，通貨膨脹調整的效果，改變了這三個部門儲蓄傾向的時間路徑。我們的證據並不認為，扭曲及補貼是造成中國持續上升的企業利潤及高儲蓄率的動力；相反地，我們認為強力的企業重組(包括退休金及住宅產權的改革)，顯著的Lewis成長模型轉化過程(維持基本生活部門其平均工資超過勞動邊際產出) ，和快速老齡化過程，都扮演了愈來愈重要的角色。雖然這種結構性因素顯示，中國的儲蓄率在中期將達到高峰，而創造就業機會的政策，以及更強大的社會安全網機制，將會協助其轉化至更為平衡的國內需求。
(資料來源：Bank For International Settlements) 3. Banks and Financial Intermediation in Emerging Asia : Reforms and New Risks (新興亞洲之銀行與金融中介：改革與新型風險) Madhusudan Mohanty and Philip Turner
傳統觀點認為，1997-98年亞洲金融危機後之個體經濟改革，已使亞洲銀行體系顯著強化。銀行的資本更加充足；外部衝擊已逐漸減少；信用風險管理更為有效。然而此一傳統觀點，並未充分考慮總體經濟背景。國內存款急速上升，加上近來大規模沖銷干預及寬鬆貨幣政策，皆導致銀行資金水位過度寬鬆；而銀行授信金額之拓展，使其累積大量政府公債部位。上述狀態會如何變化以及如何影響亞洲的銀行尚不明朗，因此監管機構必須確定，目前多數銀行體系的超額流動性，不會在未被察覺的情況下，導致市場及信用風險顯著(目前仍屬潛在的)增加。
(資料來源：Bank For International Settlements) 4. The Bank Lending Channel of Monetary Policy and Its Effect on Mortgage Lending (貨幣政策的銀行授信管道及其對房貸影響) Lamont K. Black, Diana Hancock, and Wayne Passmore
貨幣政策中的銀行授信管道，顯示銀行在貨幣政策傳導上，占有重要地位。本文針對此一特殊角色，檢視銀行業的商業策略，因其與房貸資金及授信有關。“傳統性”大型銀行通常握有大量之超額核心存款，往往從事資訊密集之授信(在本文中以次級房貸授信為其指標)；而所謂的“市場性銀行”，因向託管基金借入資金，只對容易評估之借款人授信。本研究認為，當貨幣政策緊縮時，綜合上述二種策略之“過渡性銀行”，將可以享有較高之利差。在為未來房貸授信籌措資金時，這些銀行必將以借入資金取代核心存款，因為資訊密集授信可得到高額的外部融資溢酬。該項發現更指出，只有過渡性銀行可發揮管道作用，在貨幣政策緊縮時，會使房貸顯著降低。
(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 5. The Depth of Negative Equity and Mortgage Default Decisions (淨值為負程度及房貸違約之決策) Neil Bhutta, Jane Dokko, and Hui Shan
研究房貸違約關心的一個議題，是身陷債務的屋主，即使仍有能力還款，也會選擇棄屋而去。本文針對亞利桑那、加州、佛羅里達以及內華達各州借款人，在2006年時以百分之百融資所得到的非主流房貸，研究其放棄之關鍵。幾乎有八成的借款人，在2009年9月研究資料截止時，都已放棄償還貸款。在將房屋淨值為負的案例，與喪失工作或其他所得劇變等原因分離後，研究發現，一般的借款人，在其房屋淨值低於房價-62%以下時，才會採取策略性的違約。此一現象顯示，借款人面對高額的違約及交易成本。根據本研究估計，樣本中80%的違約案例，是因收入銳減與負向淨值共同造成。而且，當房屋淨值低於房價-50%時，半數的違約案例純粹因負向淨值而起。因此，研究結果不但支持違約起因於雙重因素，也險認為房貸借款人會斟酌自身利益，執行房貸中隱含的賣權。
(資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System) 6. Can You Map Global Financial Stability? (你能以地圖表示全球金融穩定嗎？) Dattels, Peter , McCaughrin, Rebecca , Miyajima, Ken and Puig, Jaume
全球金融穩定地圖的誕生，是希望藉由圖形方式，來解釋風險與影響金融穩定條件。它補充了現有其他評估金融穩定的工具，並設法克服一些早期方法的缺點。本文提供了此工具的發展動機，詳細地討論了它的建構，包括風險因素和條件的選擇，基本指標的說明，以及討論如何確定最後的評估。當用以分析過去金融不穩定的事件時，全球金融穩定地圖在對金融穩定提出風險警訊，及闡述危機事件之深度等方面，皆表現相當不錯。
(資料來源：International Monetary Fund) 7. Current Account Imbalances in the Southern Euro Area (南歐元區經常帳的不穩定議題) Jaumotte, Florence and Sodsriwiboon, Piyaporn
本篇文章討論南歐元區大量經常帳赤字背後的成因、後果及其政治上可能的解決方案。南歐元區經常帳赤字的現象主要是來自於私人儲蓄率的下降；同時，由於歐洲貨幣聯盟以及歐元的存在，使得此地區的國家維持投資率的方式，是透過買入更多的國外資產，也因而產生大量的經常帳赤字。本篇文章也發現2008年南歐元區的赤字中的大部份無法由經濟基礎環境原因來解釋，儘管在程度上南歐各國有所差異。另外，儘管金融危機促使部分國家免除於前述的困境，但是預期高額的經常帳赤字仍將維持一段時間，同樣的，各國在被影響的程度上也會不同。本篇文章並指出，在一個貨幣聯盟中，大規模經常帳赤字的出現不僅影響經濟的表現，也會增加風險，我們最後將討論一些降低此類風險的政策作為。
(資料來源：International Monetary Fund)
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台灣金融研訓院圖書室 |