融資受限公司之投資與股價敏感度研究
•詹家昌
東海大學財務金融系
•許月瑜
靜宜大學會計系
•林仕笙
政治大學財務管理研究所博士班 |
摘 要 |
| 過去有許多文獻致力於瞭解股價與投資之相關性，從傳統的觀點中，幾乎皆強調股價是扮演投資機會的指標。而本文使用Stein(1996)一文的觀點，解釋投資與股價表現的關係，並觀察融資限制公司在投資上是否對股價的非基本面特別敏感。實證結果發現融資受限較高的公司，投資對股價的敏感度稍高於融資受限較低的公司；但在投資與現金流量的敏感度方面，則發現融資限制較高的公司有顯著較高的敏感度。顯示國內融資受限公司的投資融資來源，仍然相當重視公司的現金流量，符合融資順位理論的主張。由於結論仍受其他因素的影響，本文同時檢視了其他實證意涵。 |
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國內上市上櫃公司重大投資案
選擇銀行融資決定因素之研究
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•孫梅瑞
銘傳大學國際企業學系副教授
•柳怡伶
銘傳大學國際企業學系碩士生 |
摘 要 |
| 本研究探討台灣地區上市上櫃公司重大投資案選擇銀行融資的決定因素。針對民國80年1月1日至92年12月31日間343件上市上櫃公司重大投資案的融資宣告事件，應用Probit與Tobit迴歸模式加以實證。研究結果顯示，上市上櫃公司的公司規模與使用銀行融資的可能性呈顯著正相關；公司融資前績效、公司成長機會與公司選擇銀行融資的可能性與銀行融資程度呈顯著負相關。此外，當公司投資案相對規模越大、公司內部自有資金越低，選擇銀行融資可能性與使用程度顯著地越大，應證了Myers and Majluf(1984)所提出銀行確可為公司提供財務寬裕部位（financial slack）的觀點；而當公司年齡越大或市場景氣越差時，也越有可能選擇銀行融資。 |
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Employee Bonus, Corporate Governance and Productivity: the Evidence of Taiwan's Electronic Industry
•Yenn-Ru Chen
Department of Accounting
Graduate Institute of Finance and Banking
National Cheng Kung University
•Chun-Hung Lin
The Hongkong and Shanghai Banking Co., Ltd.Taipei, Taiwan
•Jenn-Shyong Kuo
Department of Accounting
National Taipei University |
Abstract |
| This study intends to investigate the impact of different types of employee bonuses on productivity for Taiwan's electronic firms which contribute significantly in Taiwan's economic development and pioneer in innovative employee compensation scheme for two decades. The high-tech companies grant employee equity-based compensation to attract and retain talented employees. Literatures show that those incentive policies would improve firm performance. We employ two-stage Data Envelopment Analysis to evaluate the impact of compensation policy on productivity of electronic firms in Taiwan from 1999 to 2003. We find significantly a positive impact of cash bonus and a negative impact of stock bonus and employee stock options on firm productivity. The results suggest that stock bonus adopted by most electronic firms in Taiwan does not promote better firm productivity. Thus, the positive relation between equity bonus and firm performance in prior studies could be explained by the upward estimated earning due to not expensing the employee bonuses. In addition, managerial shareholding, institutional shareholding and the ownership of large shareholders have positive impact on productivity, and the board size indicates a negative relation to productivity. |
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改善證券商整體經營風險
預警指標與監管品質之探討
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•王毓敏
嘉義大學管理研究所副教授
•呂素蓮
聯合大學財務金融系助理教授
•陳柏志
台灣證券交易所高級專員 |
摘 要 |
| 為先期發現證券商經營風險，及時提出警訊，以維護證券交易市場之安全，臺灣證券交易所股份有限公司(以下簡稱證交所)於1996年訂定「證券商整體經營風險預警作業辦法」，對若干證券業者風險預警指標出現異常時，能即時發揮預警制度之效益。然而，隨著政府積極開放證券商經營範疇及推動台灣加入世界貿易組織(World Trade Organization, WTO)後，我國證券商之整體經營風險已日趨多樣化及複雜化。此外，歷年來上市(櫃)公司地雷股頻爆，導致客戶鉅額違約交割事件頻繁，而證券商因應整體環境變化的內部控制之制度及風險管理能力卻未見成熟，在日趨複雜的政經環境及金融市場變化中，證券商之經營風險與日俱增。身為證券監管機構之證交所實有必要對當前證券商整體經營風險問題，進行檢討修正，以因應證券商業務經營環境複雜化、金融商品多樣化、證券業組織大型化與國際化之時代潮流。 針對我國證券商現階段整體經營環境的快速變化，本文主要目的在現行「證券商整體經營風險預警作業」之架構基礎下，新增四項參考指標，包括：「證券商資本適足比率」、「上市(櫃)公司地雷股警訊指標」、「證券商申報客戶違約交割比率」、「證券商內控內稽缺失總扣分率」。本文預期此四項參考指標應會明顯影響風險預警評等及評分之結果，藉此提升監理品質，相信對證交所積極推動實施之「證券商差異化分級管理」，應能產生正面之實質貢獻。 |
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台灣認購權證評價模式之實證研究：運用跳躍-擴散選擇權評價模型
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•吳明政
彰化師範大學商業教育學系助理教授
•王南喻
彰化師範大學商業教育學系博士班研究生 |
摘 要 |
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針對國內認購權證進行評價的實證相關研究已有很多，其所應用之訂價模型大都探討股價報酬率經由擴散過程(Diffusion
Process)所構成。有別於一般相關研究，本文則針對國內權證到期日具有較長的特性，認為在此存續期間內的股價變化路徑，存在著不連續之跳躍(Jump)現象的機會將會增加，因而採用Merton
(1976)所提出的跳躍-擴散模型來評價認購權證。此研究方法在台股認購權證的評價應用上仍屬少見；其次，本文採用模型配適度衡量指標來進行不同模式間的比較，以檢視評價結果之正確性。
本文針對自民國86年8月20日台灣開始發行認購權證以來，直到94年6月30日為止之所有已發行的個股認購權證，以Black-Scholes及跳躍-擴散模型分別進行評價，並與實際數據作一比較分析。實證結果顯示，跳躍現象確實存在於認購權證之標的股票報酬率變動過程中，不宜忽略此跳躍之特性。因此，採用跳躍-擴散模型作為台灣認購權證的評價模式，確實優於傳統的Black-Scholes評價模型。 |
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近來日本金融法制發展變革之觀察
•李智仁
臺北大學法律研究所博士生
暨真理大學財務金融系講師 |
摘 要 |
| 日本泡沫經濟崩解後，其金融業有十多年的時間被持續增加的不良債權所擾，政府也陸續推動數波金融改革，以挽救頹圮之勢。在一連串的改革後，日本金融業的轉機逐漸浮現，全國經濟景況亦隨之好轉，近年來的經濟成長更令其他國家刮目相看。在蛻變過程中，不僅牽動著政府的擘畫視野與金融機構的改革決心，也促進了法制架構的汰換更新，而此諸變革在在都是觀察日本近年來金融改革的重點所在。 有鑑於彼邦的改革成效有目共睹，本文擬先就政策面探究日本如何從金融危機中邁出改革步伐，並分析近年來所啟動的金融改革內容；進一步再由法制面觀察，探討改革歷程中的法制發展變革，並闡析相關修正重點。或許尚不足以全窺日本近年來之金融改革全貌，但深信藉由此諸面向的觀察與認知，必能夠對其改革軌跡與歷程有所瞭解，或有助於我國未來在相關法制改革上之啟發。 |
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