台灣金融研訓院台灣金融財務季刊第九輯第二期

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台灣金融財務季刊第九輯第二期

Dynamic Macroeconomic Sources of Business Fluctuations-- The Case of Japan	劉育綜
熱發行與新上市公司股票績效	陳振遠王朝仕
合併溢價與股票市場之長短期報酬	廖俊杰陳家妤
風險基準金融監理的架構與發展	黃仁德林靖

Dynamic Macroeconomic Sources of Business Fluctuations-- The Case of Japan

‧劉育綜
聖約翰科技大學企業管理系助理教授
　

Abstract

This paper estimates Japan’s economy by imposing contemporaneous restrictions to recover six structural shocks, oil price, deficit, aggregate supply, aggregate demand, monetary supply and exchange rate, during the period from 1973:1 to 2001:2. For variance decompositions, aggregate demand and monetary shocks dominate all output variation decomposition, which indicates that monetary policy is effective during the sampling period and overrules the hypothesis of money neutrality. For accumulated impulse response functions, price level and monetary innovations have positive effects on output in the medium and long run, which supports the notion of money illusion effect. Shocks of oil price and exchange rate decrease output only in the medium and long run and fiscal and aggregate demand innovations increase output in the short run, with mild effect, as economists might expect. The impact of oil price, fiscal, price (inflation) and aggregate demand shocks appear to negatively correlated with the Japan’s currency; as most economist might expect (e.g., Japan’s exchange rate policy is export oriented); whereas monetary and exchange rate shocks appreciate Japan’s currency, which might attribute to hot money inflow and anticipation effect. How the oil price shocks impact the output, price level and exchange rate of Japan? This research reveals that accumulative oil price hike will not impact the economy in the short run until the oil price hikes sustain over two years, then the output will start to decrease during the long run. Also, the shocks of oil price increase price level only in the very short run amid the exchange rates depreciate over time. That may be the result that the government uses macroeconomic policies in respond to the oil price hikes.

熱發行與新上市公司股票績效

‧陳振遠
國立高雄第一科技大學企業管理所教授
‧王朝仕
樹德科技大學金融與風險管理系助理教授

摘　　　要

　　本研究旨再以熱發行的觀點探討新上市公司股票的異常現象，但由於新上市公司可能具備多種熱發行特徵，故進一步檢視熱發行聯合作用對上市績效的影響，以探究發行公司是否會過度操弄上市時機。實證結果顯示，若新上市公司選擇在熱發行市場條件下上市，其初期績效皆會顯著優於非熱發行者，而且新上市公司如同實存在多種熱發行特徵，則其間之差異將更為顯著; 然而，不論依何種定義的熱發行著，其後續績效持續下滑的幅度，皆遠大於非熱發行者。最後本研究發現具備多種熱發行特徵的新上市公司股票，其申購中籤率亦顯著低於他者。

合併溢價與股票市場之長短期報酬

‧廖俊杰
中國文化大學國際貿易系助理教授
‧陳家妤
淡江大學財務金融系博士生

摘　　　要

　　本研究探討「合併溢價」(merger premium)對於併購後交易雙方之股票異常報酬的解釋能力，並以此來檢驗現有文獻中「過度支付」(overpayment)與「併購綜效」(merger synergy)兩種觀點，何者能解釋台灣目前的合併溢價。研究樣本期間為1993年至2003年，有效樣本計159筆，探討併購後交易雙方的價值變動，及長期績效不佳的狀況。研究發現：合併溢價是主併者長期績效不佳的主因，在計算併購宣告日後的短期報酬後，支付高合併溢價的主併者的確比低合併溢價的主併者績效較差；而長期實證結果也支持過度支付假說。

風險基準金融監理的架構與發展

‧黃仁德
政治大學經濟學系教授
‧林靖
政治大學經濟學系兼任副教授

摘　　　要

　　金融監理的主要目標在確保個別金融機構安全及穩健的經營，並促進整體金融體系的穩定。為達成上述主要目標，各國監理機關隨著科技進步、金融創新、法規鬆綁、及複雜金融商品風險遞增等金融環境的巨變，而調整或改變其金融監理主軸，例如，從傳統時點的財務分析轉向風險聚焦或風險基準的監理。在風險聚焦的監理架構下，主管機關透過風險基準監理架構的分析辨識最大風險的主要業務，以便將其有限的檢查資源聚焦於最大風險的業務項目。在風險基準的監理架構下，主管機關對金融機構進行功能性業務的金融檢查，並聚焦於風險管理過程的適足性而減少對交易測試的高度依賴。他山之石可以攻錯，英國金融服務監理局 (FSA)的風險基準監理架構可供我國建立完善金融監理制度的參考。

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