文 / 陳鴻達 台灣金融研訓院金融穩定中心主任
去年10月，IMF每季發行的金融穩定報告提到各國（包含台灣）美元資產的曝險問題，之後台灣並沒什麼反應。直到這個月韓國媒體引用該篇報告，檢討韓國的曝險問題，台灣的媒體才跟進討論，並成為1月26日立法院質詢的焦點。
然而，吹皺一池春水後，總要了解其中的問題是什麼，才不會浪費這次的機會教育。
IMF報告是基於對美元的疑慮，若全球投資人同時尋求貨幣避險，這些持有大量美元的國家突然拋售美元，可能難以在短時間吸收衝擊，將會導致外匯市場的波動性驟然飆高。這在美債失控飆高破38兆美元，殖利率居高不下，各界都想減持美債的今天，確實值得重視。
因此IMF在報告中以兩個數據的比值，來衡量該國對美元的曝險。一個是該國外匯市場的月平均交易量，另一個是該國的美元資產。其邏輯是有些國家在國內外持有大量的美元資產，一旦這些資產要換為本國貨幣時，比值越高將造成該國匯市越大的震盪。這個道理很容易理解，但相關統計數據卻有點複雜。
例如IMF報告中並未明確說明台灣持有的美元資產有多少，我們僅由其解析度不是很高的圖表推估，其認為台灣的美元資產約8,000億美元。但根據央行公布的國際投資部位簡表，台灣整體的外匯資產有3兆美元，若扣掉1.5兆美元的負債，淨值約1.5兆美元。
再如外匯市場的交易指的是什麼？現在台灣外匯市場每月的總交易量約9,200億美元，其中新台幣對美元的交易量約4,100億美元，其他幣對美元的交易5,100億美元。因此怎麼排列組合也得不到IMF說的45倍。至於楊總裁說的20倍，在立法院也沒時間說明其分子分母的定義範圍。
IMF指出此問題具有其嚴肅性，因為過去台灣不管是央行或是民間社會的外匯資產中，美元佔其中絕大部分。去年5月新台幣對美元暴衝式的升值，除了讓出口業者苦不堪言外，壽險公司龐大的美債部位也讓全民嚇了一身冷汗。雖然大家都知道要多元化配置外匯資產以分散風險，但知易行難。即使美元的問題不少，但歐元、日圓或英鎊等資產問題更大，因此難以大幅取代美元資產。因此台灣的外匯資產，應該要從金融性資產，轉為實體資產。
與其購買外國債券，不如開始購買國外礦場、農田或其他具關鍵技術的工廠。購買外國金融資產只是為人作嫁，頂多賺取紙上富貴。購買海外硬資產，才是國力的延伸與保存。
此外，台灣還有另一個也須重視的問題。根據央行公布的統計，截至2025年底台灣的外匯存底已經高達6,025億美元。但同時間外資持有台灣的股票與債券現值已經高達11,499億美元，約為外匯存底的191％，並隨著台股的漲勢屢創新高。
雖然這只能說是台灣是一個開放的經濟體，股市的國際化程度很高，政府很難有具體作為，但要有預做各種情境的準備。例如過去數次發生國際重大事故，各國把台股當作提款機，變現後匯回母國供母公司救急，對台灣股匯市都造成相當大的衝擊。因此，外資自台流出返國，可能是更值得重視的問題。